玉米期權上市交易，這些規(guī)則你了解多少？

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大連商品交易所在根據(jù)國際規(guī)則、國內監(jiān)管法規(guī)的原則基礎上，基于兩年前上市的豆粕期權的運行與管理經(jīng)驗，研發(fā)制定了玉米期權相關規(guī)則。大商所有關方面負責人對規(guī)則進行了詳細解讀。在此，我們將核心內容歸納如下，以窺全貌。

一、關于玉米期權標的物選擇

玉米期權是大連商品交易所推出的第二個農產(chǎn)品期權品種。流動性和價格波動性是交易所判斷期貨品種是否適合開展期權交易的兩大關鍵因素。

根據(jù)CME經(jīng)驗，商品期貨期權的標的期貨品種日均持倉量通常需達到5萬手，日均交易量達到5千至1萬手，是衡量期貨品種能否開展期權交易的量化指標。期貨品種的價格波動性越強，該品種開展的期權交易就越活躍。

大商所把“流動性波動率優(yōu)先、服務實體經(jīng)濟優(yōu)先、國內外成熟品種優(yōu)先、市場需求導向優(yōu)先”作為期權品種選擇的四大原則。由于玉米的期、現(xiàn)貨市場均有較好的發(fā)展基礎，開展期權交易的優(yōu)勢顯著。

在“流動性波動率”指標上，根據(jù)2016年至2018年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，大商所玉米期貨日均成交量約43萬手（單邊，下同）、日均持倉量約101萬手，交易規(guī)模在大商所農產(chǎn)品期貨中排名第二。

在FIA公布的2017年全球農產(chǎn)品期貨期權交易量排名中，大商所玉米期貨位列第2位。推出玉米期權將為相關產(chǎn)業(yè)主體開展精細化風險管理、進一步推廣“保險+期貨”模式、探索支持農業(yè)發(fā)展的更優(yōu)方式和路徑提供重要工具。

玉米期貨上市十多年來，已經(jīng)積累了大量的產(chǎn)業(yè)客戶。據(jù)統(tǒng)計，2016至2018年，年均參與玉米期貨交易的單位客戶數(shù)約6000家，這為玉米期權發(fā)揮市場功能提供了基礎。

二、關于玉米期權投資者適當性制度

期權作為專業(yè)性較強的金融工具，其獨特的屬性和風險特征要求投資者須具備一定條件才能入市。為此，交易所制訂了期權投資者適當性制度，投資者須在符合規(guī)定條件下參與期權交易。

期貨公司可以為符合標準的客戶開通大商所期權交易權限，該客戶通過該期貨公司參與玉米期權等新期權品種交易時，無需重復進行大商所適當性評估。投資者要進行期權交易須申請期權交易權限，而期權交易權限在期貨公司端的系統(tǒng)中統(tǒng)一管理。期貨公司為符合期權投資者適當性要求的投資者開通期權交易權限。

期權投資者適當性制度首先要求投資者應具備期貨、期權基礎知識，需通過期貨業(yè)協(xié)會適當性知識測試平臺上的商品期貨期權測試，測試分數(shù)不得低于90分。

其次，投資者還應具有累計10個交易日、20筆及以上的期權仿真交易成交記錄，且必須包含到期日主動申請行權或到期日取消自動申請行權記錄的主動行權經(jīng)歷，由相關期貨公司提供證明并蓋章。

對于提供最近3年內交易所認可的期權真實交易成交記錄的客戶，可不對其進行可用資金、知識測試、仿真交易成交紀錄和行權記錄的評估，但其仍需滿足針對個人客戶或一般單位客戶的其他適當性要求。

期權投資者適當性制度還設置了一定的資金準入門檻，準入資金為10萬元。

三、關于玉米期權做市商制度

玉米期權做市商的準入條件、權利義務、評價管理等內容與豆粕期權基本一致，但相關規(guī)則主體已由豆粕期權上市初期的《大連商品交易所期權做市商管理辦法》變更為《大連商品交易所做市商管理辦法》。

做市商利用其自有資金為市場提供雙邊報價，在客戶想賣出期權時充當期權買方，客戶想買入期權時充當期權賣方，滿足客戶交易需求，為期權市場提供流動性。

2018年12月27日，大商所發(fā)布并實施《大連商品交易所做市商管理辦法》，將期貨交易商和期權做市商統(tǒng)稱為“做市商”，并進行統(tǒng)一管理。該辦法對做市商準入條件、資格管理、權利義務和監(jiān)督管理等方面做出明確規(guī)定。

大商所對做市商申請條件進行了嚴格規(guī)定，包括凈資產(chǎn)不低于人民幣5000萬元；具有專門機構和人員負責做市；具有健全的做市實施方案、內部控制制度和風險管理制度；最近三年無重大違法違規(guī)記錄；具備穩(wěn)定可靠的做市技術系統(tǒng)；具有交易所認可的做市經(jīng)驗。

做市商須根據(jù)相關規(guī)定承擔連續(xù)報價和回應報價義務，即做市商在協(xié)議約定的合約上持續(xù)進行持續(xù)報價，向投資者提供買賣價格，同時對客戶詢價請求進行回應，并以自有資金按其提供的價格接受客戶買賣要求。

四、關于玉米期權合約及參數(shù)設計要點

豆粕期權在大商所上市已近兩年，玉米期權在合約參數(shù)設計上即借鑒了國際期權市場經(jīng)驗，也沿用了豆粕期權的設計思路，更考慮了標的期貨的運行情況和特點。

玉米期權在合約參數(shù)設計方面仍遵循“穩(wěn)健性、可操作性、一致性”原則，設計的思路與豆粕期權基本一致。合約類型包括看漲期權和看跌期權。漲跌停板幅度為標的期貨合約漲跌停板幅度。合約月份、交易時間和報價單位與標的期貨一致，最小變動價位為標的期貨的一半。最后交易日和到期日與豆粕期權相同。

行權方式繼續(xù)采用國際商品期權通行的美式行權方式，交易代碼由標的期貨合約代碼、合約月份、看漲（跌）期權代碼和行權價格組成。行權價格的設計覆蓋玉米期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格范圍。玉米期權的行權方式也仍為美式行權方式。

由于標的期貨自身的特點，玉米期權合約與豆粕期權也存在差異。一是玉米期權合約標的為玉米期貨合約，交易單位為一手（10噸）玉米期貨合約。二是由于玉米期貨無夜盤交易，玉米期權也無夜盤交易。

三是玉米和豆粕期貨的合約月份不同，兩品種期權合約月份也有差異。四是根據(jù)玉米期貨價格區(qū)間和波動情況，有針對性地設置玉米期權行權價格間距。玉米期權的合約月份與玉米期貨一致，為全年的單數(shù)月。

五、關于玉米期權運行的風險防控

大商所沿用豆粕期權包括保證金、漲跌停板、限倉、大戶報告及強平強減等多種制度在內的風險管理制度，以保證玉米期權市場的穩(wěn)定運行。

限倉制度是防范市場操縱的關鍵。玉米期權將繼續(xù)保持豆粕期權的期貨和期權分開限倉的方式。

據(jù)大商所發(fā)布的有關參數(shù)，玉米期權上市初期的持倉限額為10000手，即非期貨公司會員和客戶持有的某月份期權合約中所有看漲期權的買持倉量和看跌期權的賣持倉量之和、看跌期權的買持倉量和看漲期權的賣持倉量之和，分別不超過10000手。

關于期權保證金制度。為提高期權市場資金使用效率，大商所在豆粕期權推出后便開始研究期權組合保證金機制。2018年底，大商所修改了組合保證金相關規(guī)則，并且交易所端已經(jīng)上線了支持相關業(yè)務的系統(tǒng)，將在會員端系統(tǒng)升級后正式實施。

并且，對于期權使用套期保值屬性訂單進行交易，交易所端系統(tǒng)也已經(jīng)完成準備，相關業(yè)務正式推出后，套期保值客戶將可以增加期權套期保值持倉額度，便利產(chǎn)業(yè)客戶使用期權對沖風險。

此外，大商所期權漲跌停板、強平強減制度設計也參照了豆粕期權規(guī)則，大戶報告等制度與期貨基本相同。通過精心設計的風控制度，大商所希望在保證市場平穩(wěn)運行的前提下，為期權市場獨立發(fā)展創(chuàng)造更好的條件。

（來源：農民日報）