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申銀萬國(guó)發(fā)布投資研究報(bào)告，評(píng)級(jí): 增持。

公告簽訂融資租賃合協(xié)議：公司與信達(dá)租賃簽訂《廠商融資租賃業(yè)務(wù)合作協(xié)議》，共同開展面向全國(guó)終端客戶的農(nóng)機(jī)類產(chǎn)品融資租賃業(yè)務(wù)合作。信達(dá)租賃提供的融資租賃服務(wù)的融資額度（即合作規(guī)模）不超過 1.5 億，合同期一年，公司根據(jù)相關(guān)合同承擔(dān)設(shè)備回購(gòu)責(zé)任。

業(yè)內(nèi)首家嘗試農(nóng)機(jī)融資租賃，模式創(chuàng)新、影響深遠(yuǎn)：我們以售價(jià) 100 萬的農(nóng)機(jī)為例，在全額購(gòu)機(jī)模式下，假設(shè)農(nóng)戶同公司約定的首付款比例為 30%，農(nóng)民購(gòu)機(jī)先繳納預(yù)付款 30 萬；農(nóng)戶的資質(zhì)經(jīng)公司、信達(dá)租賃審核通過后，信達(dá)租賃將剩余購(gòu)機(jī)款 70 萬劃撥給公司，信達(dá)租賃同農(nóng)戶形成融資租賃關(guān)系，農(nóng)戶按合同約定分期還款給信達(dá)租賃，公司對(duì)農(nóng)戶進(jìn)行機(jī)具維護(hù)和督促還款。我們認(rèn)為，公司將融資租賃模式應(yīng)用到農(nóng)機(jī)流通領(lǐng)域，意義重大：其一，業(yè)內(nèi)首家嘗試融資租賃模式，示范效應(yīng)明顯；其二，融資租賃標(biāo)的主要針對(duì)單價(jià)較高的中高端農(nóng)機(jī)產(chǎn)品，利于公司深加盟二手農(nóng)機(jī)批發(fā)市場(chǎng)度開發(fā)國(guó)內(nèi)中高端產(chǎn)品市場(chǎng)，加快農(nóng)機(jī)現(xiàn)代化程度的提升；其三，長(zhǎng)期來看，類“按揭貸款”模式能有效緩解“全額購(gòu)機(jī)”后農(nóng)戶的資金壓力，提振農(nóng)機(jī)消費(fèi)需求，對(duì)行業(yè)影響深遠(yuǎn)。

行業(yè)景氣度高、成長(zhǎng)空間廣闊、業(yè)績(jī)彈性大，維持增持：農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化前提是農(nóng)機(jī)現(xiàn)代化，農(nóng)機(jī)行業(yè)將迎來一輪利好政策，行業(yè)前景廣闊；農(nóng)機(jī)流通領(lǐng)域正處于一片“藍(lán)?！敝校咀鳛樾袠I(yè)龍頭，市占率不足 2%，擴(kuò)張空間極大；公司已將“加盟連鎖、農(nóng)機(jī)大賣場(chǎng)經(jīng)營(yíng)、配套增值”等多種創(chuàng)新模式成功應(yīng)用到農(nóng)機(jī)流通領(lǐng)域，公司的品牌、渠道優(yōu)勢(shì)逐步加強(qiáng)；未來“差額購(gòu)機(jī)”向“全額購(gòu)機(jī)”轉(zhuǎn)變、融資租賃模式刺激中高端農(nóng)機(jī)消費(fèi)、降低前期資金投入、創(chuàng)業(yè)板再融資功能或在 13 年恢復(fù)等，公司現(xiàn)金流壓力將迎來拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)彈性較大。我們預(yù)計(jì)公司 12-14 年 EPS 為 0.15、0.22 和 0.28 元，對(duì)應(yīng) 45、30 和 24 倍PE。近期行業(yè)利好政策頻出，主題投資恰當(dāng)其時(shí)。給予公司“增持”評(píng)級(jí)。投資風(fēng)險(xiǎn)主要包括現(xiàn)金流壓力未能緩解、工程機(jī)加盟二手農(nóng)機(jī)批發(fā)市場(chǎng)械板塊持續(xù)下滑、估值較高。