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2023年是全面貫徹落實(shí)黨的二十大精神開局之年，即將召開的兩會(huì)成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。

究竟今年的兩會(huì)行情會(huì)如何演繹？?jī)蓵?huì)中會(huì)有超預(yù)期政策出臺(tái)么？哪些領(lǐng)域成為A股的新風(fēng)口？哪些領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)專訪了

大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚余棟

永贏基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)李永興

匯豐晉信基金投資總監(jiān)、基金經(jīng)理陸彬

建信基金權(quán)益投資部總經(jīng)理陶燦

博時(shí)基金權(quán)益投資一部、基金經(jīng)理冀楠

長(zhǎng)城基金基金經(jīng)理 楊維維

精彩觀點(diǎn)如下：

姚余棟：臨近兩會(huì)，對(duì)后續(xù)政策的關(guān)注度有望提升，在此背景下結(jié)合前期估值水平的回升，預(yù)計(jì)A股整體震蕩波動(dòng)的趨勢(shì)可能仍將延續(xù)一段時(shí)間，兩會(huì)期間市場(chǎng)表現(xiàn)或相對(duì)平穩(wěn)。

李永興：站在當(dāng)前往后看，對(duì)A股仍然可以相對(duì)樂(lè)觀。兩會(huì)前后，基建、地產(chǎn)、消費(fèi)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)潛在的刺激政策有望陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成支撐；

陸彬：未來(lái)市場(chǎng)可能更注重經(jīng)濟(jì)修復(fù)的高度，對(duì)后續(xù)政策的關(guān)注度也會(huì)持續(xù)提升，年報(bào)疊加一季報(bào)的披露將會(huì)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)修復(fù)的成色，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情或值得期待。

陶燦：兩會(huì)后，隨著政策預(yù)期落地、1至2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始披露和企業(yè)財(cái)報(bào)披露期臨近，市場(chǎng)主重點(diǎn)關(guān)注轉(zhuǎn)向基本面，月度區(qū)間市場(chǎng)風(fēng)格可能從成長(zhǎng)轉(zhuǎn)向均衡偏價(jià)值。

冀楠：兩會(huì)行情更多是圍繞政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期展開，年報(bào)行情更多是圍繞企業(yè)盈利展開，對(duì)后續(xù)的市場(chǎng)保持一個(gè)總體樂(lè)觀的態(tài)度，那么無(wú)論是經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)還是企業(yè)盈利的高增長(zhǎng)都會(huì)有值得積極看到的投資機(jī)會(huì)。

楊維維：兩會(huì)會(huì)向市場(chǎng)傳達(dá)很多政策的變化，是市場(chǎng)新的預(yù)期形成的前瞻信號(hào)。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在新一輪復(fù)蘇的起點(diǎn)，很多不確定的方面需要政策的進(jìn)一步強(qiáng)化，因此兩會(huì)的政策變化會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較為重要的影響。

重大產(chǎn)業(yè)政策值得期待

中國(guó)基金報(bào)記者：目前A股進(jìn)入兩會(huì)時(shí)間，您如何看待今年的兩會(huì)政策，哪些政策/提案是您比較關(guān)注的？

姚余棟：今年地方兩會(huì)各省市加權(quán)的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為5.6％，重點(diǎn)關(guān)注全國(guó)兩會(huì)對(duì)2023年增長(zhǎng)目標(biāo)的制定，同時(shí)在兩會(huì)期間，建議重點(diǎn)關(guān)注在貨幣政策和財(cái)政政策方面的表態(tài)，尤其是可能的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)等；也要關(guān)注減稅降費(fèi)的力度、促進(jìn)消費(fèi)的支持政策以及新老基建領(lǐng)域的可能進(jìn)展，同時(shí)各部門對(duì)房地產(chǎn)供給側(cè)和需求的支持政策也較為關(guān)鍵。

李永興：一是今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和穩(wěn)增長(zhǎng)類政策。去年以來(lái)，面對(duì)疫情沖擊、需求收縮與預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭有所放緩。隨著防疫政策的優(yōu)化調(diào)整、穩(wěn)增長(zhǎng)類政策效果的逐步顯現(xiàn)，今年初國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已有回暖跡象，但總體需求依然略顯不足，亟待政策接續(xù)鞏固。去年GDP增速受疫情沖擊仍達(dá)3％左右，故今年重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)、財(cái)政赤字率、專項(xiàng)債規(guī)模等指標(biāo)，以及圍繞提振社會(huì)信心、促進(jìn)居民消費(fèi)、擴(kuò)大有效投資、實(shí)施減稅降費(fèi)、穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)等方面的政策。

二是重大產(chǎn)業(yè)政策值得期待。根據(jù)二十大和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，堅(jiān)持發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，是我國(guó)中長(zhǎng)期的發(fā)展重大戰(zhàn)略方針，因此圍繞國(guó)家安全、新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策也將成為本次兩會(huì)值得關(guān)注的重點(diǎn)。

三是人口政策以及相關(guān)提案。去年全國(guó)人口負(fù)增長(zhǎng)，老齡化以及低生育率等問(wèn)題可能在中長(zhǎng)期內(nèi)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力?？申P(guān)注生育促進(jìn)和完善托育服務(wù)等相關(guān)政策。

陸彬：歷年兩會(huì)對(duì)當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點(diǎn)和市場(chǎng)投資主線均有重要的指導(dǎo)意義。我們重點(diǎn)關(guān)注宏觀政策方面的表態(tài)，如促進(jìn)消費(fèi)的支持政策、新老基建領(lǐng)域的可能進(jìn)展、相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的邊際變化可能帶來(lái)的提振預(yù)期等。

冀楠：今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)很重要的一個(gè)主題是內(nèi)需的修復(fù)，基于疫情防控政策的變化和各個(gè)領(lǐng)域穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地，經(jīng)濟(jì)修復(fù)是今年的主旋律。相應(yīng)的，關(guān)于兩會(huì)，我們最關(guān)注一個(gè)是內(nèi)需層面拉動(dòng)的相關(guān)政策和表述，一個(gè)是產(chǎn)業(yè)政策，各個(gè)領(lǐng)域的安全和自主可控是中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)政策的重要落腳點(diǎn)，也是兩會(huì)期間，我們最關(guān)注的方向。

楊維維：預(yù)計(jì)今年兩會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的設(shè)定會(huì)更加穩(wěn)健，更多著眼于需求側(cè)的恢復(fù)。我們比較關(guān)注以擴(kuò)大內(nèi)需為抓手的穩(wěn)增長(zhǎng)措施，尤其是促消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)方面的政策；以及針對(duì)科技和制造層面的產(chǎn)業(yè)政策，加快產(chǎn)學(xué)研落地措施等。

“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策帶來(lái)較多機(jī)遇

中國(guó)基金報(bào)記者：關(guān)于如何穩(wěn)增長(zhǎng)方面，各地政府工作報(bào)告中提出了一系列政策組合拳和重點(diǎn)發(fā)力方向，如擴(kuò)投資、促消費(fèi)等重要抓手。您認(rèn)為這一塊是否會(huì)有新的政策出臺(tái)，未來(lái)會(huì)帶來(lái)哪些投資機(jī)遇？

姚余棟：從地方兩會(huì)的情況看，各地均把擴(kuò)大內(nèi)需放在首要位置，以北京為例，就提出了“把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來(lái)，發(fā)揮超大城市市場(chǎng)容量?jī)?yōu)勢(shì)，建設(shè)更具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，實(shí)現(xiàn)首都經(jīng)濟(jì)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)?！碑?dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)，把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來(lái)，著力擴(kuò)大內(nèi)需，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用和投資對(duì)優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用。

李永興：對(duì)于擴(kuò)大有效投資，發(fā)揮政府在基建和制造業(yè)投資方面的帶動(dòng)作用是重中之重。拉動(dòng)基建的著力點(diǎn)在于“十四五”重大工程和符合國(guó)家發(fā)展規(guī)劃重大項(xiàng)目，其中區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通以及“一帶一路”有望成為重要抓手。而鼓勵(lì)制造業(yè)方面，統(tǒng)籌發(fā)展和安全的產(chǎn)業(yè)政策以及聚焦自立自強(qiáng)的科技政策均值得期待。此外，傳統(tǒng)制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)通稿中沒(méi)有專門表述，但總書記在《求是》上重要文章《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的幾個(gè)重大問(wèn)題》強(qiáng)調(diào)“傳統(tǒng)制造業(yè)是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的基底，要加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，推廣先進(jìn)適用技術(shù)，著力提升高端化、智能化、綠色化水平。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是引領(lǐng)未來(lái)發(fā)展的新支柱、新賽道”，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化升級(jí)改造相應(yīng)政策值得期待。

對(duì)于促進(jìn)居民消費(fèi)，一方面要增強(qiáng)中低收入居民消費(fèi)能力、多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入。另一方面提振居民消費(fèi)意愿是關(guān)鍵。根據(jù)去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的部署，住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等領(lǐng)域均有望成為政策的有力抓手，帶動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。

陸彬：在今年歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍存在衰退預(yù)期的背景下，投資和消費(fèi)將成為促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要措施。前期的二十大報(bào)告、《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等已經(jīng)對(duì)擴(kuò)內(nèi)需提出了方向性的指導(dǎo)，未來(lái)各類新的政策可能進(jìn)一步出臺(tái)。從當(dāng)前地方政府已經(jīng)出臺(tái)的政策來(lái)看，智能家電、新能源汽車或許是投資者值得關(guān)注的方向。

冀楠：年內(nèi)的政策是圍繞經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的進(jìn)展在穩(wěn)增長(zhǎng)和促銷費(fèi)兩條主線上相機(jī)抉擇，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健恢復(fù)是我們的主要目標(biāo)，政策承擔(dān)的作用更多是保駕護(hù)航，因此投資機(jī)會(huì)上，我們還是圍繞著復(fù)蘇展開，無(wú)論是基于消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)的疫后復(fù)蘇還是圍繞經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的總量復(fù)蘇。

楊維維：從地方兩會(huì)促銷費(fèi)、擴(kuò)投資的手段來(lái)看，促消費(fèi)方面，供給側(cè)以推動(dòng)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、促進(jìn)服務(wù)業(yè)特別是旅游企業(yè)恢復(fù)等手段為主，需求側(cè)以發(fā)放消費(fèi)券、策劃消費(fèi)節(jié)等手段吸引消費(fèi)需求。擴(kuò)投資方面，各地在產(chǎn)業(yè)發(fā)展上更加注重高質(zhì)量發(fā)展，以產(chǎn)業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)功能、提質(zhì)量為目標(biāo)。

產(chǎn)業(yè)政策助力產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)判斷

中國(guó)基金報(bào)記者：目前國(guó)內(nèi)各省份兩會(huì)召開完畢，消費(fèi)提振、自主可控、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色低碳、國(guó)家安全等成為關(guān)鍵詞，您如何看待這些方面的投資機(jī)會(huì)？

姚余棟：兩會(huì)期間可以重點(diǎn)關(guān)注擴(kuò)大內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)鏈安全熱點(diǎn)議題，關(guān)注相關(guān)政策邊際變化可能帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)提振預(yù)期。配置上，隨著疫情影響持續(xù)減弱，我們建議短期繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)主線，如泛消費(fèi)板塊；部分有望受益產(chǎn)業(yè)政策支持的細(xì)分成長(zhǎng)領(lǐng)域也值得關(guān)注，成長(zhǎng)風(fēng)格和中小市值在新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和積極政策的環(huán)境下，可能仍有較好表現(xiàn)；中期仍然根據(jù)景氣程度以及產(chǎn)業(yè)政策支持方向來(lái)把握產(chǎn)業(yè)升級(jí)與消費(fèi)升級(jí)主線。

李永興：首先，消費(fèi)提振或?qū)⑹墙衲旮鞯胤降氖滓蝿?wù)。根據(jù)去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的部署，兩會(huì)前后全國(guó)各地促銷費(fèi)政策有望陸續(xù)出臺(tái)，刺激居民消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，大消費(fèi)行業(yè)有望迎來(lái)“困境反轉(zhuǎn)”。

其次，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色低碳是我國(guó)中長(zhǎng)期發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量逐步壯大，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式競(jìng)爭(zhēng)加劇，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要全新驅(qū)動(dòng)力。數(shù)字經(jīng)濟(jì)是未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，其中數(shù)字產(chǎn)業(yè)化將賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，重塑產(chǎn)業(yè)分工協(xié)作新格局，而產(chǎn)業(yè)數(shù)字化將促進(jìn)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效，催生新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式，壯大經(jīng)濟(jì)發(fā)展新引擎，因此作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合的樞紐，人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)均有望成為未來(lái)的投資熱點(diǎn)；環(huán)保和低碳已成為全球共同的關(guān)注點(diǎn)，建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，是解決我國(guó)生態(tài)環(huán)境問(wèn)題的根本出路，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段的必由之路，因此對(duì)于長(zhǎng)期致力于綠色低碳技術(shù)和環(huán)保產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，或?qū)?huì)涌現(xiàn)越來(lái)越多的機(jī)會(huì)。

第三，國(guó)家安全是長(zhǎng)期生存發(fā)展的前提。當(dāng)前全球局勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，國(guó)際地緣政治摩擦不斷，二十大報(bào)告提出“推進(jìn)國(guó)家安全體系和能力現(xiàn)代化”，重點(diǎn)聚焦產(chǎn)業(yè)鏈、能源以及糧食安全，明確關(guān)鍵核心技術(shù)和零部件的自主可控，重要能源、礦產(chǎn)資源的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，以及國(guó)家糧食的安全保障是我國(guó)能夠中長(zhǎng)期高速發(fā)展的壓艙石，相關(guān)半導(dǎo)體、芯片、汽車零部件、稀有金屬、農(nóng)業(yè)高端裝備、種業(yè)等領(lǐng)域有望迎來(lái)長(zhǎng)期機(jī)遇。

陸彬：以下這幾個(gè)都是我們重點(diǎn)關(guān)注和跟蹤的方向，具體而言：我國(guó)的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈在全球范圍內(nèi)已經(jīng)具備了非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)產(chǎn)電動(dòng)車的品牌力逐漸提升、出海之路剛剛啟航，從中長(zhǎng)期維度看產(chǎn)業(yè)鏈中優(yōu)質(zhì)的公司利潤(rùn)率有望保持穩(wěn)定，收入有望實(shí)現(xiàn)較快的復(fù)合增長(zhǎng)。

計(jì)算機(jī)行業(yè)2023年有望迎來(lái)行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)周期的拐點(diǎn)，投資者或?qū)⒖吹健笆杖?、成本、估值”的三擊，同時(shí)也有望受益于信創(chuàng)需求和自主可控的主題。

電子行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域我們則會(huì)關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。我國(guó)對(duì)芯片的內(nèi)生需求非常大，且近幾年來(lái)國(guó)內(nèi)替代的需求日益強(qiáng)烈，隨著國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商的積極驗(yàn)證導(dǎo)入，產(chǎn)業(yè)鏈上積極投入研發(fā)的公司有望實(shí)現(xiàn)突破。

消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)今年有望受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。當(dāng)前人流、客流均顯著提高，受疫情影響的線下經(jīng)營(yíng)場(chǎng)景正在快速修復(fù)，需求或?qū)⒂瓉?lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

陶燦：一是當(dāng)前提振經(jīng)濟(jì)、修復(fù)市場(chǎng)信心是整個(gè)工作的著力點(diǎn)，尤其是“大力推動(dòng)恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)”成為關(guān)鍵詞，預(yù)計(jì)在較為寬松的宏觀環(huán)境疊加政策支持下，一季度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有望改善，當(dāng)前階段建議關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期強(qiáng)相關(guān)品種。

二是中期投資主線看好圍繞各地產(chǎn)業(yè)布局的核心領(lǐng)域，如傳統(tǒng)制造業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的新能源、新材料、醫(yī)藥生物、新一代信息技術(shù)等領(lǐng)域。此外，在多個(gè)重點(diǎn)省份的數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)提速背景下，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和具備應(yīng)用場(chǎng)景的產(chǎn)品等方向值得關(guān)注。

冀楠：首先，消費(fèi)復(fù)蘇是先行的，隨著疫情政策轉(zhuǎn)向和全國(guó)范圍內(nèi)的快速實(shí)現(xiàn)群體免疫，消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，包括宴請(qǐng)和商務(wù)需求的回補(bǔ)是確定性相對(duì)較高的，因此消費(fèi)復(fù)蘇是今年會(huì)比較快見(jiàn)到的，從已經(jīng)過(guò)去的春節(jié)消費(fèi)的數(shù)據(jù)也可以看到這一趨勢(shì)，因此消費(fèi)復(fù)蘇仍是我們今年看到的貫穿全年的投資機(jī)會(huì)所在。

其次，關(guān)于自主可控、國(guó)家安全等是2022年的二十大會(huì)議上的重要精神，是國(guó)家發(fā)展到一定階段和目前的國(guó)際環(huán)境下要著力發(fā)展的必然。圍繞這個(gè)鏈條展開的投資機(jī)會(huì)是中期維度非常值得關(guān)注的。

楊維維：我個(gè)人比較關(guān)注自主可控相關(guān)機(jī)會(huì)。中國(guó)制造業(yè)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了由小變大，正走在由弱變強(qiáng)的過(guò)程中。而隨著制造業(yè)升級(jí)的不斷推進(jìn)，核心設(shè)備、零部件和工藝的自主可控是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然。但是核心技術(shù)的突破，除了產(chǎn)業(yè)界的努力之外，也需要國(guó)家在政策層面給予更多的助力。所以我持續(xù)關(guān)注兩會(huì)期間關(guān)于自主可控的相關(guān)政策的變化。

貨幣政策有望仍將維持偏寬松

中國(guó)基金報(bào)記者：從這兩年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的貨幣政策的基調(diào)上看，2022年“靈活適度”，到2023年的“精準(zhǔn)有力”，您對(duì)今年的貨幣政策怎么看？

姚余棟：穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)精準(zhǔn)有力。2022年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。2023年1月召開的金統(tǒng)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)指出穩(wěn)健貨幣政策將在更好統(tǒng)籌擴(kuò)大內(nèi)需和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的結(jié)合點(diǎn)上發(fā)力。從政策目標(biāo)看，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。預(yù)計(jì)全年信貸規(guī)?；?qū)⒕S持在20萬(wàn)億元左右，社融增速則會(huì)在9.2％附近，從與GDP的匹配關(guān)系看，仍較為充裕。

李永興：“精準(zhǔn)有力”意味著貨幣政策更多以結(jié)構(gòu)性精準(zhǔn)支持為主，總量發(fā)力為輔。貨幣直達(dá)工具有望成為今年貨幣政策的重要看點(diǎn)，繼續(xù)支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，直接作用于寬信用，發(fā)揮精準(zhǔn)滴灌、正向激勵(lì)作用，小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等潛在投向或值得關(guān)注?？偭糠矫妫?dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能仍需鞏固，總量貨幣政策有望延續(xù)寬松基調(diào)，市場(chǎng)流動(dòng)性維持合理充裕，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更高質(zhì)量的支持。

陸彬：我國(guó)的貨幣政策一直堅(jiān)持“以我為主”，去年在海外持續(xù)加息、全球流動(dòng)性收緊的背景下依然保持了定力，維持了相對(duì)穩(wěn)健的貨幣政策，這也為后續(xù)的操作留下了空間。在今年擴(kuò)內(nèi)需的大背景下，貨幣政策有望繼續(xù)保持穩(wěn)健偏寬松的基調(diào)，以結(jié)構(gòu)性支持為主，保持流動(dòng)性“合理充?！?。

陶燦：我們認(rèn)為貨幣政策有望總體向中性回歸。一方面，貨幣政策的力度有望延續(xù)，預(yù)計(jì)社融增速今年的9.5％回升至明年10.3％左右，同時(shí)有望持續(xù)加大對(duì)普惠小微、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，要繼續(xù)落實(shí)好一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策。另一方面，在節(jié)奏上預(yù)計(jì)上半年資金端可能仍維持在相對(duì)寬松區(qū)間，下半年隨著經(jīng)濟(jì)正?；貧w，資金端利率可能面臨收緊。

冀楠：2023年的主基調(diào)首先是經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，因此，貨幣政策層面我們?nèi)匀粫?huì)看到一個(gè)相對(duì)呵護(hù)的態(tài)度。

楊維維：“有力”意味著今年貨幣政策有望仍將維持偏寬松基調(diào)，“精準(zhǔn)”又意味著政策工具選擇上，可能以結(jié)構(gòu)性工具為主，通過(guò)政策性金融工具、再貸款、再貼現(xiàn)等精準(zhǔn)扶持小微、基建、房地產(chǎn)等企業(yè)，總量層面降息降準(zhǔn)的政策力度要略弱于去年。

兩會(huì)行情更多圍繞政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期展開

中國(guó)基金報(bào)記者：在目前的大環(huán)境下“兩會(huì)行情”和“年報(bào)行情”將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生何種影響？對(duì)接下來(lái)市場(chǎng)怎么看？

姚余棟：從2000年至今的兩會(huì)前后及期間表現(xiàn)來(lái)看，A股和港股在兩會(huì)前后往往有相對(duì)不錯(cuò)的表現(xiàn)。從今年的情況來(lái)看，A股市場(chǎng)整體累計(jì)漲幅不低，宏觀環(huán)境結(jié)合估值和交易層面的邊際變化，可能短期影響市場(chǎng)表現(xiàn)。往未來(lái)看，近期市場(chǎng)趨勢(shì)反映前期政策預(yù)期和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)改善驅(qū)動(dòng)行情修復(fù)后，投資者開始更注重未來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的高度，且時(shí)點(diǎn)臨近兩會(huì)，對(duì)后續(xù)政策的關(guān)注度有望提升，在此背景下結(jié)合前期估值水平的回升，預(yù)計(jì)A股整體震蕩波動(dòng)的趨勢(shì)可能仍將延續(xù)一段時(shí)間，兩會(huì)期間市場(chǎng)表現(xiàn)或相對(duì)平穩(wěn)。

李永興：站在當(dāng)前往后看，對(duì)A股仍然可以相對(duì)樂(lè)觀。一是兩會(huì)潛在政策仍值得期待。去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“擴(kuò)大內(nèi)需”作為2023年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)，兩會(huì)前后，基建、地產(chǎn)、消費(fèi)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)潛在的刺激政策有望陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成支撐；

二是高頻數(shù)據(jù)驗(yàn)證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，上市公司盈利有望企穩(wěn)回升。近期部分城市二手房銷售、客運(yùn)量、開工率等高頻數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在逐步擺脫過(guò)去三年的低迷，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)的大方向已經(jīng)確立，部分上市公司存在一季報(bào)超預(yù)期可能；

三是美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲的邏輯并未變化。盡管1月美國(guó)通脹回落幅度略微不及預(yù)期，但從中期來(lái)看，由于住房領(lǐng)先指標(biāo)早已見(jiàn)頂回落，通脹中長(zhǎng)期回落仍是將大概率事件，全球市場(chǎng)流動(dòng)性邊際寬松的趨勢(shì)仍未改變。總體來(lái)看，今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)、海外流動(dòng)性沖擊緩解的格局仍將延續(xù)，這一背景下當(dāng)前依然看好A股中長(zhǎng)期趨勢(shì)向好，估值中樞有望逐步抬升。

陸彬：從過(guò)去幾年兩會(huì)前后及期間的時(shí)間段來(lái)看，市場(chǎng)表現(xiàn)往往相對(duì)不錯(cuò)。今年以來(lái)市場(chǎng)整體表現(xiàn)也相對(duì)較好，這一方面源自1月份的業(yè)績(jī)快報(bào)體現(xiàn)了部分行業(yè)和公司在2022年4季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的改善，另一方面也對(duì)未來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策有較為積極的預(yù)期。未來(lái)市場(chǎng)可能更注重經(jīng)濟(jì)修復(fù)的高度，對(duì)后續(xù)政策的關(guān)注度也會(huì)持續(xù)提升，年報(bào)疊加1季報(bào)的披露將會(huì)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)修復(fù)的成色，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情或值得期待。

陶燦：從歷史統(tǒng)計(jì)角度來(lái)看，兩會(huì)前風(fēng)險(xiǎn)偏好多上行，同時(shí)成長(zhǎng)風(fēng)格多跑贏。兩會(huì)后，隨著政策預(yù)期落地、1-2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始披露和企業(yè)財(cái)報(bào)披露期臨近，市場(chǎng)主重點(diǎn)關(guān)注轉(zhuǎn)向基本面，如經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和企業(yè)盈利修復(fù)強(qiáng)度的驗(yàn)證。因此我們認(rèn)為，月度區(qū)間市場(chǎng)風(fēng)格可能從成長(zhǎng)轉(zhuǎn)向均衡偏價(jià)值。一是目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是快慢問(wèn)題，方向沒(méi)有分歧，近期建筑開工強(qiáng)度和二手房交易數(shù)據(jù)已有積極改善，后續(xù)重點(diǎn)觀察3-4月高頻數(shù)據(jù)驗(yàn)證。二是短期美債收益率上行，反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹有韌性，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮加碼擔(dān)憂，外部環(huán)境變化主要是階段性抑制成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)。三是交易層面短期TMT板塊交易擁擠度較高，價(jià)值板塊是相對(duì)性價(jià)比占優(yōu)的選擇。

冀楠：兩會(huì)行情更多是圍繞政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期展開，年報(bào)行情更多是圍繞企業(yè)盈利展開，我們對(duì)后續(xù)的市場(chǎng)保持一個(gè)總體樂(lè)觀的態(tài)度那么無(wú)論是經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)還是企業(yè)盈利的高增長(zhǎng)都會(huì)有值得積極看到的投資機(jī)會(huì)。

楊維維：兩會(huì)會(huì)向市場(chǎng)傳達(dá)很多政策的變化，是市場(chǎng)新的預(yù)期形成的前瞻信號(hào)。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在新一輪復(fù)蘇的起點(diǎn)，很多不確定的方面需要政策的進(jìn)一步強(qiáng)化，因此我認(rèn)為兩會(huì)的政策變化會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較為重要的影響。

而年報(bào)是對(duì)2022年經(jīng)營(yíng)情況的總結(jié)，市場(chǎng)此前已有充分的預(yù)期，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

對(duì)于接下來(lái)的市場(chǎng)，我是偏樂(lè)觀的，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)向上，且經(jīng)濟(jì)周期的位置比較低，疊加估值并不貴。

可關(guān)注高端制造、

消費(fèi)反轉(zhuǎn)以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)等主線

中國(guó)基金報(bào)記者：年初以來(lái)市場(chǎng)充分演繹了消費(fèi)搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲的行情，在您看來(lái)，今年2023年投資主線是什么？哪些板塊是您看好的？

姚余棟：大勢(shì)研判上，全年權(quán)益市場(chǎng)判斷“先β后α”，但需要關(guān)注β行情的持續(xù)時(shí)間。A股的3年周期率依舊有效，估值與盈利在明年都有望進(jìn)入上行周期。歷史上，A股存在穩(wěn)定的3年周期波動(dòng)的規(guī)律，這一輪似有打破，不論是估值周期還是盈利周期，2023年都有望迎來(lái)上行趨勢(shì)。2023年全A盈利增速預(yù)計(jì)8％~10％，節(jié)奏上，盈利增速全年或呈現(xiàn)“前平后高”特征，上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊倩咀咂剑掳肽暝鏊購(gòu)?qiáng)度上升。行業(yè)選擇上，今年可以關(guān)注以下三條主線：預(yù)期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如消費(fèi)，包括食品飲料、家電、輕工家居等；高景氣、有政策支持、中國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的制造成長(zhǎng)賽道，包括科技軟硬件、高端制造等；股價(jià)調(diào)整相對(duì)充分、中長(zhǎng)期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等。

李永興：2023年或可關(guān)注高端制造、消費(fèi)反轉(zhuǎn)以及主題投資（國(guó)企改革/數(shù)字經(jīng)濟(jì)）三條主線：一制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方向值得關(guān)注。從歷史上看，外需減弱帶動(dòng)出口下行的年份，往往也是政策端大力推動(dòng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、帶動(dòng)制造業(yè)投資的重要年份，可以圍繞政策發(fā)力點(diǎn)，密切關(guān)注政策端對(duì)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，關(guān)注制造業(yè)轉(zhuǎn)型大方向，把握高端制造領(lǐng)域的潛在機(jī)會(huì)；

二是把握大消費(fèi)領(lǐng)域的反轉(zhuǎn)機(jī)遇。隨著防疫大幅優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)底部回升，居民收入有所回暖，消費(fèi)意愿大幅提振。伴隨著短期積壓需求的逐步釋放，階段性供需錯(cuò)配將催生的投資機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)期看，居民消費(fèi)提質(zhì)擴(kuò)容的潛力巨大，同樣具備關(guān)注價(jià)值；

三是加大對(duì)于主題投資的重視，關(guān)注國(guó)企改革及數(shù)字經(jīng)濟(jì)。新一輪國(guó)企改革開啟，國(guó)資委提出“一利五率”考核指標(biāo)，盈利質(zhì)量與現(xiàn)金流安全重要性大幅提升，“中國(guó)特色估值體系”下央國(guó)企價(jià)值重塑在望；隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷融合，各行各業(yè)逐步向數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)成為驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵力量，而其在云計(jì)算、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)、人工智能等領(lǐng)域衍生的機(jī)遇值得關(guān)注。

陸彬：“國(guó)家安全”可能是今年的投資主線，這是國(guó)家中長(zhǎng)期發(fā)展的重要主題，包括糧食安全、能源安全和產(chǎn)業(yè)鏈安全。糧食安全包括種子、農(nóng)化、農(nóng)機(jī)設(shè)備等。能源安全既包括向新能源的轉(zhuǎn)型，也包括傳統(tǒng)能源的持續(xù)發(fā)展。產(chǎn)業(yè)鏈安全既包括硬件上從原材料到生產(chǎn)設(shè)備、關(guān)鍵生產(chǎn)工藝的國(guó)產(chǎn)替代，也包括軟件上的信創(chuàng)及數(shù)據(jù)安全。因此我們會(huì)相對(duì)關(guān)注新能源產(chǎn)業(yè)鏈、計(jì)算機(jī)、電子、高端設(shè)備新材料等板塊的投資機(jī)會(huì)。

陶燦：我們認(rèn)為今年需要關(guān)注的三條投資主線。

一是緊扣國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展方向，挖掘未來(lái)五年核心支持方向，我們認(rèn)為“大安全”宏觀主題下的自主可控、國(guó)產(chǎn)替代主線是中期戰(zhàn)略主線，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注信創(chuàng)、半導(dǎo)體、軍工、風(fēng)光儲(chǔ)、機(jī)械、創(chuàng)新藥等細(xì)分領(lǐng)域。

二是消費(fèi)復(fù)蘇仍是全年主線，當(dāng)前居民高儲(chǔ)蓄中蘊(yùn)含著高需求潛力，隨著經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定收入預(yù)期修復(fù)，有望得到釋放，包括食品飲料、醫(yī)藥、線下出行鏈等。

三是關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)強(qiáng)相關(guān)板塊上半年戰(zhàn)術(shù)性機(jī)會(huì)，包括傳統(tǒng)開工鏈的鋼鐵、建材、建筑；受益竣工端修復(fù)的家居、家電；商務(wù)與復(fù)工相關(guān)的的次高端白酒等；以及供需格局好的銅鋁、煤炭。

冀楠：2023年的投資預(yù)計(jì)會(huì)圍繞兩條主線展開，一個(gè)是復(fù)蘇線條，包括疫后的消費(fèi)復(fù)蘇和穩(wěn)增長(zhǎng)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)總量復(fù)蘇，這是我們看一年維度國(guó)內(nèi)比較大的邊際變化，一個(gè)是成長(zhǎng)線條，上行的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和高景氣度從中期來(lái)講是更可持續(xù)的投資主線。看年內(nèi)，我們認(rèn)為這兩個(gè)線條都會(huì)有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

楊維維：年初至今來(lái)看，市場(chǎng)的主線并不明朗，消費(fèi)、制造、科技、周期均有表現(xiàn)，市場(chǎng)本身是從去年極度悲觀的情緒中慢慢走出來(lái)，進(jìn)行了第一階段的估值修復(fù)。而從現(xiàn)在往后看，后續(xù)市場(chǎng)會(huì)尋找基本面真正趨勢(shì)向上的方向，我比較看好電子、機(jī)械、新能源等高端制造相關(guān)的細(xì)分板塊。

當(dāng)前市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)集中在海外

中國(guó)基金報(bào)記者：站在目前市場(chǎng)環(huán)境下，您認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在何方？您比較關(guān)注哪些？

姚余棟：要關(guān)注未來(lái)的政策發(fā)力方向與及政策發(fā)力節(jié)奏。從全年經(jīng)濟(jì)預(yù)期看，前高后低是市場(chǎng)普遍認(rèn)知，在這種宏觀背景下，政策可能會(huì)有后滯的可能性以保證下半年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持較快增長(zhǎng)。這種情況下，兩會(huì)后政策出臺(tái)可能會(huì)低于預(yù)期，包括房地產(chǎn)的持續(xù)加碼與中小企業(yè)的紓困，但這并不意味著政策轉(zhuǎn)向，為下半年留力可能是宏觀政策后續(xù)的重要考量因素。從風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)上看，在財(cái)政壓力逐漸增加的時(shí)候，信用風(fēng)險(xiǎn)有進(jìn)一步抬高的可能。賣地收入的下降影響地方政府表外收入，在財(cái)政少收多支的背景下部分地區(qū)城投面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)有所抬升。

李永興：我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)集中在海外。2022年初美股熊市至今的主導(dǎo)因素是美聯(lián)儲(chǔ)加息持續(xù)超預(yù)期，而未來(lái)經(jīng)濟(jì)快速回落甚至衰退對(duì)股市的影響仍未充分定價(jià)。盡管當(dāng)前多維度數(shù)據(jù)顯示美國(guó)短期經(jīng)濟(jì)仍具韌性，但從長(zhǎng)短期利率曲線倒掛、紐約聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)、分析師盈利預(yù)期等多個(gè)前瞻性衰退信號(hào)來(lái)看，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退依然是大概率事件。從歷史上看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退周期內(nèi)，美股通常表現(xiàn)不佳。若美股下跌超預(yù)期，將影響全球權(quán)益類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而對(duì)A股形成風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。

陸彬：2023年市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能更多來(lái)自海外因素。當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)力相對(duì)短缺，通脹保持高位，美聯(lián)儲(chǔ)保持鷹派立場(chǎng)、利率居高不下，這些都加劇了海外經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)。海外經(jīng)濟(jì)衰退有可能帶來(lái)全球需求下行，影響依賴出口的行業(yè)，也會(huì)對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成拖累。

陶燦：我們認(rèn)為后續(xù)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要有兩個(gè)：首先是海外緊縮持續(xù)性超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，近期海外通脹、零售和就業(yè)數(shù)據(jù)均超預(yù)期農(nóng)機(jī)管理局二手房，顯示出經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“軟著陸”的跡象，市場(chǎng)對(duì)海外加息的預(yù)期有所修正，這一局面或在一季度延續(xù)，在這背景下海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或存在一定壓力。其次是外部環(huán)境變化也會(huì)在階段性對(duì)市場(chǎng)造成擾動(dòng)。

冀楠：市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度的分歧，這是我們需要后續(xù)密切跟蹤的，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在于地緣政治上的黑天鵝時(shí)間。

楊維維：農(nóng)機(jī)管理局二手房外部風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)包括俄烏沖突等地緣政治事件，以及全球通脹的回落速度不及預(yù)期等。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，主要關(guān)注疫情的農(nóng)機(jī)管理局二手房反復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)是否造成新的沖擊。

本文源自中國(guó)基金報(bào)