CRO集體暴跌，能怪美國嗎？格局放大些

今日，A股CRO 龍頭公司藥明康德、凱萊英跌停，康龍化成、藥石科技跌幅超過10％……已經深度調整的CRO賽道又挨了 “美國新法案”的一記重錘！“新法案”為何有如此大的威力？（關于“美國新法案”的事，詳見昨天價值線的報道）

其實，CRO賽道從去年下半年見歷史大頂后就持續(xù)調整，不少公司股價從高位算起已跌去5成左右。有投資者稱在CRO賽道中體驗了從賺十倍到爆倉的整個過程。長期來看，CRO大跌的鍋不應該讓美國去背。

也有行業(yè)內專業(yè)人士認為，當下中國生物醫(yī)藥產業(yè)面臨的問題，內卷大于外患。

另特別提醒：美國勞工部定于今晚北京時間20點30分發(fā)布備受矚目的8月通脹數據。許多華爾街分析師目前預計，隨著汽油、二手車和酒店價格在當月進一步下降，美國8月CPI數據同比漲幅料將進一步回落。如果結果真是如此，將標志著自6月份美國通脹率飆升至40年高位以來，連續(xù)第二個月出現放緩。根據媒體對經濟學家調查的預估中值顯示，美國8月CPI料將同比上升8.1％，低于7月份的8.5％。環(huán)比表現則預計將持平，7月下降0.1％。

針對CRO，格局小了

今日A股市場，CRO龍頭藥明康德跌停，最新股價跌破80元/股，A股市值跌破2000億元，股價創(chuàng)今年以來新低。其他CRO概念股如康龍化成、凱萊英、博騰股份今日紛紛均出現大跌，且盤中創(chuàng)年內新低。

暴跌的導火索無疑是“美國新法案”。

中秋假期間環(huán)球網報道，美國總統(tǒng)拜登當地時間12日簽署了一項鼓勵美國生物技術生產和研究的行政命令。

拜登這項行政命令的草案提出，利用生物系統(tǒng)創(chuàng)造一系列產品和材料，包括新藥、人體組織到生物燃料和食品。醫(yī)療保健僅是其中一部分，美國將致力于推進農業(yè)、能源和其他行業(yè)的生物制造。行政命令的內容將涉及美國如何培養(yǎng)一支訓練有素的專業(yè)力量，來制造生物基產品和材料。

白宮將建議提高美國生物制造的水平，最終達到降低價格并“加強供應鏈安全”的目標，特別提到“減少對中國的依賴”。

一切都指向新興的合成生物學，中國方案也有對應表述。

《“十四五”生物經濟發(fā)展規(guī)劃》指出，在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝雙城經濟圈等區(qū)域，以城市為載體布局建設生物經濟先導區(qū)，圍繞生物醫(yī)藥、生物農業(yè)、生物能源、生物環(huán)保等領域開展科技創(chuàng)新和改革試點。積極推進先進生物燃料在市政、交通等重點領域替代推廣應用，生物基材料替代傳統(tǒng)化學原料、生物工藝替代傳統(tǒng)化學工藝等進展明顯。

規(guī)劃還強調突破卡脖子難題。開展生物領域關鍵核心技術攻關，集中力量補齊底層技術、關鍵部件、共性基礎技術和材料、基礎軟硬件等發(fā)展短板。加快突破生物經濟發(fā)展瓶頸，實現科技自立自強，提升產業(yè)鏈供應鏈安全穩(wěn)定水平。

有行業(yè)內專業(yè)人士認為，針鋒相對，如果視野局限于CRO，格局太小。而且CRO賽道從去年下半年見歷史大頂后就持續(xù)調整，不少公司股價從高位算起已跌去5成左右。所以長期來看，CRO的大跌的鍋不應該讓美國去背。

地緣沖擊，不至于傷筋動骨

美國政府能夠做到對卡脖子技術及少部分產品（高端研究儀器、核心部件）的出口限制，但畢竟是市場經濟制度，無法過多干預企業(yè)，在供應鏈回流上有心無力，人力成本、原材料成本問題無法解決。

醫(yī)藥產業(yè)鏈全面脫鉤的可能性沒有，因為美國正在平抑高通脹，也在控制醫(yī)保費用，需要外包研發(fā)生產以降低成本，中國在臨床前研究及臨床研究各階段研發(fā)費用僅為發(fā)達國家的 30％-60％。

6家跨國藥企2021年中國營收超過200億美元，倘如轉為美國本土生產，成本將失控，降低藥品可及性和競爭力，失去市場份額，而生物醫(yī)藥領域，進口替代的門檻比芯片低得多，中國創(chuàng)新藥企的快速崛起，恐怕是美方不愿看見的。

生物醫(yī)藥領域地緣小沖擊難免，但受到經濟規(guī)律、經濟利益的制約，不至于傷筋動骨。

美國擁有世界上最強大的生物技術產業(yè)，在源頭創(chuàng)新上絕對領先，而中創(chuàng)新生物制藥的體量和水平都在起步階段，還沒到具備威脅性的級別。

相比外患，CRO更怕內卷

中國生物醫(yī)藥產業(yè)面臨的問題，內卷大于外患。

最近幾年，國內的CRO從爆發(fā)到內卷，一切都來得太快了。

從創(chuàng)新藥審批改革，到資本市場通道打開，熱錢高調入局，再到各種科技專項計劃和人才引進政策，泡沫擴大的速度著實驚人。

當下國內不少制藥外包企業(yè)們都在瘋狂招人、擴產能，每一家都爭相用更大的盤子去裝剩余的蛋糕，甚至連原料藥企，也在拼命轉型CDMO。

去年7月，國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心（CDE）發(fā)布“關于公開征求《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導原則》意見的通知”，給泛濫的Me-too藥降了降溫。

根據相關媒體報道稱，2022年已經有不少Biotech（生物創(chuàng)新藥公司）現金儲備撐不起1年的研發(fā)投入，另外，還有22家Biotech現金儲備5年內將“燒完”。

資本寒冬中，依靠資本喂養(yǎng)的企業(yè)不得不斷臂求生，將有限的“血液”供給到“關鍵部位”，裁員、砍管線、出售核心資產甚至賣身大型藥企早已是家常便飯。

有資深行業(yè)內人士稱，凱萊英、藥明、泰格等等這些CRO公司所做的只是在一些新技術的基礎上，把90年代美國生物醫(yī)藥行業(yè)的高光時刻重新在中國演繹了一遍。中國需要堆出一 雙城農機四驅二手車市場個自己的輝瑞和禮來。

醫(yī)藥股的長周期行情，不絕望

今年醫(yī)藥股行情慘到什么程度，看最近網上流傳的各種段子就知道了。

“今年券商研究員的鄙視鏈層級，看儲能的一等人，看光伏的二等人，雙城農機四驅二手車市場看電池的三等人，看煤炭的四等人，看芯片的五等人，看醫(yī)藥的不是人。”詼諧之中透露出研究員的無奈。

2021年開始，大部分醫(yī)藥股紛紛下行，無論是創(chuàng)新藥、疫苗還是醫(yī)藥外包等細分領域的公司，不少知名個股為下跌狀態(tài)甚至腰斬。

從短期看，在經過一輪大幅回調后，市場整體信心有待恢復。中長期看，在國內人口老齡化加劇、工程師紅利大背景下，部分藥企仍有投資機會。

此外，藥明系等CRO龍頭，提前避開鋒芒，把生物制造基礎設施布局重點放在海外。

藥明生物產能擴張指引更新，到2026年總計劃產能將達58萬升，海外產能占比接近40％，增量主要來自新加坡。計劃投資14億美元在新加坡建設一體化CRDMO服務中心，拓展生物藥發(fā)現、開發(fā)和大規(guī)模原液及制劑生產的能力和規(guī)模，預計將創(chuàng)造1500個研發(fā)和生產專業(yè)崗位，并將在2026年新增12萬升生物制藥產能。

藥明生物在愛爾蘭、德國、美國分別布局2處、2處、3處基地設施，其中位于美國新澤西州克蘭伯里的臨床生產基地生物藥原液十八廠（MFG18）和愛爾蘭敦多克的商業(yè)化生產基地生物藥原液六廠和七廠（MFG6，MFG7）即將投入GMP生產。

藥明康德上半年資本開支達44.19億元，預計全年90-100億元。增發(fā)H股7843萬股，若以H股當前價計算，募資60億港元左右，70％將用于拓展海外業(yè)務，加上貨幣資金71億人民幣（截至6月30日），合計剛好夠在新加坡建立研發(fā)和生產基地，未來10年累計投資20億新加坡元（約14.3億美元）。

2021年，康龍化成用于內部建設和外延并購的資本開支分別為20.93億元和14.37億元。繼去年并購Absorption基因細胞療法和ABL生物制劑業(yè)務后，今年1月、7月先后收購英國Cramlington和美國Coventry原料藥基地，進一步布局全球小分子生產服務能力。

地緣風險的沖擊，對醫(yī)藥大部分賽道而言，反而是替代進口、突破卡脖子技術的催化劑。

本文源自價值線